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华尔街教父传世名作
“股神”巴菲特的案头之作
巴菲特建议比尔•盖茨去读的第一本书
价值投资之父历久弥新的经典名著
金融资本市场泡沫避难的不二法门
巴菲特的秘密就在这里
2008年由美国次贷危机引发的全球性金融风暴,让许多人害怕1929年的经济大萧条会再度来临。许多回顾20世纪30年代经济危机的经典作品成为大众搜寻古老记忆的最佳媒介。如果读者不只是要了解当年大萧条的前因后果,还想更进一步探求恐慌时代的投资致胜之道,那么这本格雷厄姆在1937年出版的财务报表解读,是没有会计学背景的投资人,进入价值投资领域的极佳途径。
格雷厄姆的投资理念深深地影响了沃伦•巴菲特、彼得•林奇等当代投资家。尤其是巴菲特在这次金融风暴中展现的中硫砥柱角色,以及在众人恐慌中大手笔购进多家上市公司股票的胆识,实在令人佩服。重点是,深藏在巴菲特背后,帮助他克服恐慌心理的价值投资理念,究竟是如何形成的?实质内涵如何?多数书籍多是以成功案例在歌功颂德。但是本书并不以华丽的辞藻来形容价值投资的优点,而是以简单的文字,一步一个脚印地来叙述财务报表分析的诀窍。这正是想要练好价值投资基本功的好教材。
诚如格雷厄姆自已所言,本书的很多内容看起来都很基础。事实上,财务报表分析本来就是相对简单的一件事情,在投资领域中,最困难的部分是对未来趋势发展的预测,也是投资成败的关键所在。为了提高预测的正确机率,对于过去及现在的表现,绝对有必要详细分析,而财务报表的解读就和学功夫要扎马步一样,基本、简单、稍显枯燥但必要。
格雷厄姆在本书中,对于资产负债表和损益表的重要科目都有深入浅出的说明。读者即使没有会计学的背景,也可以了解许多隐藏在数字背后的秘密。解读这些数字的背后,事实上也隐隐道出格雷厄姆的投资哲学。千万别忽视这个看似简单,却影响了许多投资大师的哲学。就是因为简单易懂,反而能够确实执行,最后的关键在于读者读完后,能不能够乖乖地跟着去做。
在每一次的金融危机中,我们都看到类似巴菲特这种成功投资家的积极动作。我们也常常在事后佩服他们的胆识,怎么会在那么恶劣的大环境中,为人所不敢为!事实上,他们也是人,也有人性的贪婪与恐惧。只是他们的投资哲学经过千锤百炼的试验后,让他们体会到这种哲学的成功几率较高,自然地在同样的情况发生时,实行类似的策略。这种人弃我取的投资行为,需要实践经验的长期累积,更需要一套稳定可行的投资逻辑来增强信心。本书的内容是这套逻辑功夫的基本马步,看似无趣,却深含意义,值得推荐给股民来反复练习。
本杰明•格雷厄姆(1894—1976),“股神”巴菲特的老师,华尔街的传奇人物,被称为“价值投资之父”、“现代证券之父”、“财务分析之父”,是有史以来最具影响力的投资大师。作为一代宗师,格雷厄姆的金融分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动,为沃伦•巴菲特、彼得•林奇等股王股圣所推崇。如今活跃在华尔街的数十位拥有上亿资产的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒,因而享有“华尔街教父”的美誉。
序 言
前 言
第一部分 资产负债表和损益表
第1章 一般的资产负债表
第2章 借方与贷方
第3章 总资产及总负债
第4章 资本与盈余
第5章 财产账户
第6章 折旧与折耗
第7章 长期投资
第8章 无形资产
第9章 预付费用
第10章 递延费用
第11章 流动资产
第12章 流动负债
第13章 营运资金
第14章 流动比率
第15章 存货
第16章 应收账款
第17章 现金
第18章 应付票据
第19章 准备金
第20章 账面价值或净值
第21章 计算账面价值
第22章 债券和股票的账面价值
第23章 账面价值的其他科目
第24章 清算价值及流动资产净值
第25章 盈利能力
第26章 典型的公用事业公司损益表
第27章 典型的工业公司损益表
第28章 典型的铁路公司损益表
第29章 计算收益
第30章 维修和折旧比率
第31章 利息和优先股股息的安全保障程度
第32章 趋势
第33章 普通股票的价格与价值
第34章 结论
第二部分 用比率方法分析资产负债表和损益表
第三部分 财务术语
1975年春天,在我就职于共同股份基金(Mutual Shares Fund)后不久,马克斯•海涅(Max Heine)便叫我注意一家小型酿酒厂——F & M Schaefer。我永远不会忘记自己盯着这家公司的资产负债表,看见上面写着+/-4,000万美元的净值和4,000万美元的无形资产。我对马克斯说:“它看上去很便宜,它的市价比净值低多了……典型的价值型股票!”马克斯回答道:“看仔细点。”
我查找了各种公告和记录,仔细研究了其财务报表,然而这些资料都无法说明F & M Schaefer的无形资产到底是从哪儿来的。于是我给F & M Schaefer的财务经理打了电话:“我正在查看你们公司的资产负债表。请告诉我,这 4,000万美元的无形资产到底指的是什么。”对方回答:“难道你不知道我们的广告语吗?‘Schaefer好酒,喝了第一口还想第二口。’”
那是我第一次对无形资产的价值进行分析,当然,在1975年的时候,无形资产在某种程度上被认为是言过其实的代名词,它提高了公司的账面价值,显示的是比实实在在的有形收益高得多的总收益,F & M Schaefer的股价也因此高出了它本来应有的值。结果,我们并没有购买这只股票。
今天又有多少广告语被带到了资产负债表中呢?几十亿?或者流行趋势已经发生了改变?像可口可乐(Coca-Cola)、菲利普•莫里斯(Philip Morris)、吉列(Gillette)这些公司,它们现在都拥有享誉全球的无形资产,这些价值都没有反映在其资产负债表上吗?
本书作为本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)和斯宾塞•麦勒迪斯(Spencer Meredith)合著的《像格雷厄姆一样读财报》1937年经典版的再版,其出现恰逢其时。因为我们以往的会计惯例已经或正在变得不合时宜,它正在与时俱进,以适应商业的发展。因此,对一般投资者而言(如商人和学校教师),对财务报表进行基础性的研究分析,变得越发重要起来。
到1998年,我们的并购浪潮已进行了二十年之久,在此期间,许多知名的大型公司兼并了一个或更多的公司,这些公司的财务报表也因此变得越发难以体现其真实的价值。目前,财务会计准则委员会(Financial Accounting Standards Board)正在研究是否要取消公司合并时在会计上采取的权益结合法;如果该方法被取消的话,资产负债表上的商誉价值将会增大。权益结合法允许公司将自己的账目和它所兼并或并购的公司的账目合并在一起,而无需列出商誉。权益结合法同时也限制了股票回购,而会计上的购买法(公司兼并或并购时采用的另一种会计方法)则允许股票回购,并要求任何形式的商誉资产应在不超过四十年时间的特定期限内予以摊销。这种记录商誉值的要求,降低了兼并费用和公司的估值水平。
美国富国银行(Well Fargo)与第一洲际银行(First Interstate)在1996年合并,他们采用的会计准则就是购买法,而最近美国大通银行(Chase Manhattan Bank)以及美国纽约化学银行(Chemical Bank)的合并,采用的则是权益结合法。在研究这些合并以及其他类似合并的进一步结果时,应该采用一致的会计方法。譬如,富国银行甚至在每年摊销高达3亿美元的商誉值后,使用现金流回购股票,并把它报告为“现金收益”,并视作常规收益,计入摊销后的每股收益。作为共同股份基金的工作人员,对那些创造了很多关联交易,并且由此引申出巨额商誉价值的行业,我们更加关注“现金收益”而非商誉价值摊销后的收益。站在投资者的角度,准确地诠释这些与会计相关的事件以及公司的行为变化,是跟上当今快速发展的市场的关键。如果投资者坚持格雷厄姆的原则,也就是总是以财务报表为依据,那么他们就会避免犯严重的错误,而没有了严重的错误,复利的威力就能显现出来。
无论你是否是格雷厄姆的信徒,无论是作为价值型投资者,还是成长型抑或趋势型投资者,你都不得不承认股票的价格必然是与其财务状况相关的。很多时候,投资者们忽略了诸如账面价值、现金流、利息、各种财务比率这些决定普通股价值的基本数据。特别是在股市的繁荣或者恐慌时期,投资者往往都将成功的投资方法抛诸脑后。如果投资者能够对如何阅读基本的财务信息有一个透彻的理解,他们就能够有的放矢,从而避免严重的错误,这也同样有助于人们发现潜藏在华尔街背后的价值。
当今的企业全球化的步伐比以往任何时候都要快。这些企业在世界各地经销的产品,有很多是他们苦心研究几十年、花费数十亿美元打造出来的结晶。然而,他们在资产负债表上却未提及任何无形资产科目,因为这些无形资产的价值已经反映在公司的市场价格中。不过市场又愿意为一个品牌支付多少价格呢,他们这样做的目的又是为了什么呢?这些价格与这些知名品牌创造出的现金流有关系吗?世界性的大公司非常善于使用品牌价值。航空公司正在使用计算机,以找出最优的承载负荷量。管理信息系统比以往任何时候,都有助于从现有资产中创造更大的利润。由于公司的全球化进程,既可以通过直接扩展,又可以通过合资得以实现,因此知名品牌的真正价值也将成形。由此,关注财务报表的投资者们就能通过市场走势判断这些 “产品”以及“品牌”等无形资产的大致股价。
《像格雷厄姆一样读财报》最早出版于1937年,它是格雷厄姆继投资圣经《证券分析》之后的又一力作,当时的股票市场可谓是门可罗雀,投资者们纷纷避之不及。今天,情况却恰恰相反,投资者应该对其所持有股票的公司的财务报表进行全面的分析,以确保能够充分地理解公司经营的整体情况。这本手册可以让你透彻地掌握公司资产负债表(一家公司拥有多少,欠别人多少)以及损益表(公司到底赚了多少)的情况,其中也包括对其他财务报表、财务比率以及常用财务术语的讨论,这些对投资者来说都是大有裨益的。
有了这本手册,投资者将加深对收益报告、年度财务报告、最新披露的有关费用、准备金以及重新编制的收益报表等财务科目的认识。所有的投资者,无论是刚入门的初学者,还是经验丰富的行家,都可以从本书受益良多,正如我所受益的那样。按照本书所述的思路,最终你应该像购买食品杂货而不是香水那样选择股票,把注意力都集中在基本面分析上——你为牛排支付了多少价钱,为牛排的烹饪加工又付出了多少——这样你就不至于误入歧途。
有《像格雷厄姆一样读财报》常伴你左右,我相信,你一定会在股市博弈中如鱼得水、游刃有余。
祝大家投资好运!
迈克尔•F•普莱斯